中信证券下调两融折算率 三信号提示整固压力

17/07/31

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  中信证券下调两融折算率,是一种主动去杠杆的行为。本栏认为,与其未来在政策压力下被迫去杠杆,还不如领先一步主动去杠杆。

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    18日以来,上证综指以一波强势“七连阳”开启新一轮逼空式上涨。沪综指周二收报4910.90点,冲破4900点。不过,强势“七连阳”背后暗藏三大整固信号:一是沪深两市成交额不断刷新天量,后市股指想要上攻需成交量持续放大,这样密集的放量恐难持续,一旦成交回落,整固可能开启;二是下周二开始又一轮新股发行,预计冻结资金金额将高于前几轮IPO,对场内资金面造成的扰动将加大;三是金融、地产等权重股近期相对低迷,其“双刃剑”效应值得重视。

  什么是两融折算率,简单说就是把股票视同为现金的比例,假如券商规定投资者有100万元现金可以融资200万元,那么投资者有100万元股票可以融资多少钱呢?这个比例就是两融折算率。在所有的股票中,ST股票的两融折算率最低,一般为零,即持有ST股票不能用来抵押融资;然后是创业板和中小板的小盘股,这些小股票虽然涨得快,但是在抵押环节也被视为高风险,以某券商的数据为例,创业板股票折算率一般为0.2-0.55之间,基金一般在0.54上下,ETF基金能到0.8,万科等蓝筹股能到0.6,各种企业债相对高一些,能到0.7,国债是0.85。

  这就是说,越稳健的品种折算率越高,有人或许会问,投资者为什么不直接用钱申请融资之后再买股票,而非要用股票去折算?这里面有一个关键问题,就是折算率可以让投资者买入非两融标的股,而融资获得资金只能用来买入两融标的股票。

  现在中信证券下调两融折算率,对于更愿意持有两融标的之外股票的投资者影响最大。但这也是中信证券的一种自我风险防范措施,相信不久之后,中信证券还可能会降低最大杠杆比例,以降低融资客户持有两融标的股票的风险。

  不管怎么说,中信证券显然是意识到了风险的味道,主动去杠杆。如果真等到危机爆发的那一天再去要求客户减少融资,显然会遇到很多难题,例如客户拒不平仓,毕竟已经签署的融资协议不能单方面修改,只要客户没有出现保证金不足,券商也没有办法。

  “七连阳”掀起冲关行情

  5月以来沪综指先抑后扬,在短暂震荡蓄势后,开启一波“七连阳”强势冲关行情。18日以来,沪综指接连突破4300点、4500点、4700点。沪综指昨日一举突破4900点,上涨97.10点。虽与沪综指走势趋同,但深成指涨势更为凌厉,昨日上涨552.41点,收报16903.47点。

  周一震荡调整的小盘指数昨日迎来强势反弹。其中,中小板指上涨3.80%,收报11564.43点;创业板指上涨4.33%,收报3618.23点,双双刷新历史新高。

  从行业板块看,28个申万一级行业普涨,新兴产业板块强势领涨,权重板块相对滞涨。申万国防军工、计算机和家用电器指数涨幅居前,分别上涨8.43%、4.96%和4.66%;申万银行、建筑装饰和非银金融指数涨幅相对较小,分别上涨0.16%、0.66%和1.44%。

  从个股看,在昨日正常交易的2335只股票中,有2205只上涨,占94.43%。其中,382只股票涨停,886只股票涨幅超过5%,1324只股票涨幅超过3%。沪深两市昨日仅有120只股票下跌,暴风科技、如意集团和森源电气跌幅超过3%,其余个股跌幅较小。无论从上涨股票数量,还是个股涨幅来看,市场赚钱效应依然突出。

  三信号提示整固压力

  “七连阳”冲关行情带热市场人气。不过,“七连阳”背后的三大整固信号值得关注。

  首先,“天量新高”成为本周市场重要特征,继周一沪深两市成交额突破2万亿元后,周二再度刷新历史新高,达2.15万亿元,其中沪市和深市成交额均突破万亿元。根据“天量天价”原则,先有天量后有天价。目前,2万亿元或许并非绝对天量,牛市也在途中,但短期股指要延续逼空行情便需要成交额持续维持在2万亿元之上。即便在增量资金入场背景下,这样密集的放量恐难维系,一旦成交回落,短期市场整固将开启。

  中信证券作为内地最大的券商,主动去杠杆或许还有政策层面的含义,管理层不希望股市剧烈波动,希望股市真正做到稳中有涨,涨幅有限,如果由管理层发文限制融资业务,可能会引发股市剧烈波动。如果是由中信证券牵头,投资者可以理解为是中信证券一家的公司行为,那么对于市场的影响不大,如果股指能够收窄涨幅,就能达到调控股市的目的。假如股指依然我行我素上涨,或许还有其他券商继续跟进。总之,管理层希望用最小的市场代价来找到这一能够实现平衡的点。

  本栏认为,去杠杆越早越好,现在的股市虽然有政策呵护,但短期的剧烈波动在所难免,尤其是积累了如此大量的获利盘之后,股市不排除出现较大规模调整的可能,虽然牛市仍在,但大调整也能让融资客户损失惨重,甚至出现最终要由券商买单的可能,故此时的主动去杠杆显得尤为重要。

  其次,23只新股将于下周二开始发行,成为6月第一批新股,其中6月2日、6月3日两天最为密集。从目前公布的申购时间看,将有21只新股在这两天发行,其中中国核电等11只新股在下周二亮相,神思电子等10股在下周三开启申购。中国核电预计募集资金量达135.8亿元。本轮冻结资金数额增大对市场的扰动将加大。

  第三,虽然市场近期迎来整体上涨,但金融、地产等权重股表现低迷。一方面,沪综指要冲关5000点离不开权重股助力,短期权重股低迷表现不利于后市股指上攻行情;另一方面,金融、地产等权重股如果参与到行业轮涨中,资金可能从中小市值品种中锁定利润,扎堆追涨权重股,短期权重股独舞所产生的“虹吸效应”可能会造成其他个股股价回调,减弱市场赚钱效应。权重股尴尬的处境显示短期指数整固的需求依然存在。本报记者 徐伟平

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